国海证券-坤恒顺维-688283-2023年中报点评：应用领域拓展，迭代与新品研发同步推进-230822

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8月20日，坤恒顺维发布2023年中报：2023上半年，公司实现营业收入0.87亿元，同比增长47.29%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长77.56%。

投资要点:

应用领域继续拓展，核心产品市占率稳步提升。随着公司产品矩阵不断丰富与行业应用的积累，公司系统级解决方案的应用已从无线电测试仿真拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等领域，能更好地满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求。同时，随着综合性能及功能的持续迭代，公司拳头产品无线信道仿真仪逐步在如卫星通信、半导体、终端测试市场形成重要突破；射频微波信号发生器进一步成熟，持续获取各下游用户认可，订单快速增长，带动公司业绩高增。

持续高强度投入研发，迭代与新品同时推进。2023上半年，公司研发费用为0.28亿元，同比增长64.84%。1）已有产品迭代方面：①无线信道仿真仪产品线：研发中心开展更大带宽、更强互联互通能力的无线信道仿真产品研制，新一代产品将更加广泛地用于移动互联网、卫星组网、车联网、无线电自组网等领域的测试场景需求。②射频微波信号发生器产品线：研发中心持续优化产品性能，综合技术指标逐步接近全球行业标杆，并且开展更大带宽、更高频率信号生成技术的研究。2）新产品研发方面：①矢量网络分析仪产品线：继续进行样机研制工作，开发各个组成部分的硬件和软件，完成功能和性能指标的全面测试。②2023年1月公司正式发布了KSW-VSA01频谱分析仪，频率范围覆盖8、26和44GHz，支持主流无线通信标准型号的解调分析，最大可配2GHz解调带宽。

毛利率维持高位，净利率同比提升。2023上半年，公司毛利率为65.06%，同比下降1.96pct。公司管理费用率、财务费用率分别同比下降2.15pct、1.64pct至7.64%、-10.48%；财务费用同比下降主要由于募集资金现金管理产生的利息收入增加。公司净利率为24.67%，同比提升4.21pct。

盈利预测和投资评级考虑到公司中报业绩高增，我们调整公司2023/2024/2025年归母净利润分别至1.17/1.59/2.22亿元，对应PE分别为47/34/25倍，维持“买入”评级。

风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。