观点 | 钢价打破长期平衡的力量还未出现

摘要：

钢材价格短期稳住有估值和驱动双支撑。估值方面，钢材利润低位，绝对价格跌幅较大；驱动方面，供需双弱、低库存，产业矛盾不大。

(相关资料图)

但长期来看，无论是需求端还是供给端，均不支持黑色系形成趋势逆转，淡季价格涨幅越大，矛盾积累越大，“金九银十”需求兑现的压力越大。煤炭长期来看逐步走入过剩格局，绝对价格有进一步下行的需要。

风险点：

国内外政策风险、宏观风险。

正文：

一、钢材自身驱动

供需静态平衡。近期螺纹、热卷产量小幅波动，表需略好于预期，总库存去化加快。同时各个现货主体持货意愿较差，钢厂倾向于卖掉库存，贸易商和下游保持低库存运行，投机情绪低迷，低库存还未形成向上驱动。就静态基本面而言，钢材产业矛盾不大。

图1：钢材供需和库存

数据来源：钢联数据，永安期货研究院

短期宏观、产业预期均有好转迹象，关注投机需求能否起来，以及持续性。宏观预期好转拉动钢价的逻辑是，宏观资金买入促使盘面升水或微贴水，进而带动期现盘。产业预期好转更多是从供给端出发，若平控政策开始实施，各环节库存低位背景下，持货意愿的增加会对现货形成拉动。

关于宏观预期好转的持续性我们暂不讨论，只是跟踪。而粗钢平控政策一旦落地，铁水需要明显下滑。根据我们测算，6-12月钢联247家日均铁水均值将下降至220-230之间，钢材平衡被打破。比较确定的是钢厂利润的扩张，而非绝对价格的上涨，因为原料需求大幅下滑之后，成本有可能再次形成拖累。

绝对价格的稳住同样会稳住贸易商情绪，并且稳住的时间越久，投机情绪会越浓。今年钢材价格下跌时间之早、跌幅之大是往年无法相比的，经历过3个月的下跌，RB2310接近700元的跌幅，中间一次次抄底的贸易商早已遍体鳞伤，若没有需求端明显好转，投机需求难以形成规模。钢厂也刚刚从冬储中走出，再来一波“夏储”恐也是难以接受的。

图2：卷螺库存结构

数据来源：钢联数据，永安期货研究院

预期好转推高钢价，目前利润的扩张幅度不及原料涨幅。若“金九银十”需求兑现不及预期，而钢厂利润低位，原料冲击最为明显。同样若平控政策逐步执行，原料现实好、预期差的格局会增强。

钢材需求的四大板块，即房地产、基建、制造业、出口，目前均未见到好转。

4月房地产新开工面积、施工面积当月同比分别为-28%、-46%，而新开工面积已经持续了一年40%以上的负增长，下一个旺季的房地产存量和新增需求均难以期待。

1-4月基建（不含电力）累计同比增8.5%，较1-3月下降0.3个百分点，在“化解地方政府隐性债务”的当下，基建在高增长基础上很难继续增长。

而制造业仍在主动去库存，库存周期拐点尚未可知。5月国内PMI为48.8，继续在荣枯线下方，其中代表未来需求的新订单、新出口订单、在手订单分别为48.3、47.2、46.1，分别较4月下降0.5、0.4和0.7个百分点。

图3：国内外制造业

数据来源：国家统计局，Wind资讯，永安期货研究院

二、煤炭成本驱动

双焦价格稳住一方面来自静态估值的到位，另一方面是静态基本面没有恶化。目前焦煤现货已低于山西焦煤长协和蒙煤2季度长协，与动力煤现货的比值也较为合理，焦炭现货和盘面利润均较低，短期估值下压空间较小。铁水240附近，双焦库存低位，自身基本面也没有明显向下驱动。

图4：双焦库存

数据来源：钢联数据，永安期货研究院

然而长期估值并没有修复到位，焦煤绝对价格依然在高位。如表，螺纹、热卷现货价格均已跌破2017-2020年均值，螺纹甚至已经跌破2019年最小值，与2018年最低值持平。而铁矿（美金）甚至还未跌破2021和2022年最低值，焦煤与2017-2020年最大值接近。因此铁矿和焦煤绝对估值依然偏高，长期仍有下行空间。

表：近几年黑色现货价格统计

数据来源：钢联数据，Wind资讯，永安期货研究院

同时若全年平控政策出台，铁水将面临较大下行压力，届时焦煤现实端将出现明显的过剩压力。估值和驱动均指向焦煤仍有下行空间。

综上，钢材价格短期稳住甚至小幅反弹有估值和驱动双支撑，但长期来看，无论是需求端还是供给端，均不支持黑色系形成趋势逆转，淡季价格涨幅越大，矛盾积累越大，“金九银十”需求兑现的压力越大。煤炭长期来看逐步走入过剩格局，绝对价格有进一步下行的需要。

三、风险点

国内外政策风险、宏观风险。